Exor - une mécanique bien rodée
Découvrez la recherche Avant-Garde Family Office sur EXOR N.V., une société d'investissement contrôlée par la famille Agnelli, connue pour son rôle de premier plan dans l'économie italienne et internationale. Fondée en 1927, elle a évolué pour devenir un acteur majeur dans divers secteurs.
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Recherche diffusée en mai 2023
Exor est une holding italienne détenant des participations attrayantes dans plusieurs sociétés (cotées et non cotées) et lui permettant de détenir un portefeuille d’activités économiques diversifiées. Fondée en 1927 et dont le siège social se situe à Turin (Italie), la société dirigée par la famille Agnelli (fondatrice de Fiat) compte parmi ses principales participations :
- 22.9% (36.3% des droits de vote) de Ferrari, le constructeur automobile de luxe introduit en bourse par Fiat-Chrysler pour 8.8Mds EUR.
- 14.0% (14.4% des droits de votes) de Stellantis, le consortium automobile dont la participation est héritée de la fusion de Fiat-Chrysler avec Peugeot en 2020 pour 5.9Mds EUR.
- 26.9% (42.9% des droits de vote) de CNH Industriel, l’équipementier technologique pour l’agriculture et la construction pour 5.4Mds EUR.
- 63.8% (77.9% des droits de vote) de la Juventus de Turin, le club de foot Italien,une participation intimement liée à l’histoire de la famille Agnelli pour 510MEUR.
- 27.1% (42.5% des droits de vote) d’Iveco, constructeur italien de véhicules industriels et d'autobus pour 408M EUR.
Le reliquat des participations pèse pour 2.9Mds EUR et est éclaté à travers des noms reconnus tels que Christian Louboutin (24.0%), The Economist (34.7%), divers fonds d’investissement (1.1Mds EUR), des start-up de moindre envergure(600M EUR) que viennent enfin compléter des liquidités abondantes (5.3Mds EUR) – en grande partie issues de la vente récente de PartnerReet destinées à de futures opérations d’investissement. Nous intégrons Exoren fond de portefeuille, s’agissant selon nous d’un axe d’investissement attractif et permettant d’aligner ses intérêts avec une des grandes familles fortunées européennes tout en bénéficiant d’une gestion à long terme ayant fait montre d’un excellent historique de création de valeur.
Le cas d'investissement
À l’image de nombreuses holdings cotées, Exor présente une importante décote(45% environ) sur la valeur actualisée de ses actifs. Ainsi, lors de la dernière communication semestrielle du 31 novembre, Exor annonçait une valeur consolidée de ses participations de 122.34 EUR par action. Une telle décote se maintient ce jour : en considérant une non-revalorisation des positions non cotées mais en intégrant la performance des titres Ferrari, Stellantis, CNH et Juventus depuis le début d’année, nous estimons la valeur actuelle des participations à 137 EUR par action. En valeur absolue, nous estimons celle-ci pouvant se resserrer autour de 30% (tandis qu’UBS estime une moyenne historique de 26% pour Exor) notamment car la société est active dans ses prises de participations.
Par ailleurs, nous estimons que les prises de participations de cette holding offrent une exposition à des sociétés de grande qualité. Ainsi Ferrari ne saurait être facilement remise en cause quant à la qualité de ses productions dont la pénurie organisée permet de maintenir des marges d’exploitation de près de 35%. Malgré un niveau de valorisation actuellement excessif - nous conduisant à positionner un objectif de cours légèrement négatif - nous considérons le titre de l’écurie italienne comme un actif rare. De surcroît les participations et droits de votes significatifs dans les entreprises détenues permettent d’être complètement aligné avec un groupe d’actionnaires de premier rang sur les décisions stratégiques (la famille Agnelli détenant près de 52% d’Exor).
Surtout, avec un ratio VE/Ebitda anticipé d’environ 0.8x, Stellantis est l’un de nos titres favoris au sein du secteur automobile : impacts positifs latents de la fusion, leader emblématique (Carlos Tavares), stratégie prudente sur l’électrification, etc. Représentant 20% du portefeuille, nous plaçons un objectif de cours à moyen terme rendu crédible par un rééquilibrage de la valorisation (Stellantis s’échangeant entre 65% et 75% moins cher que ses comparables Renault ou Mercedes-Benz par exemple).
Enfin, CNH Industrial présente une valorisation accessible à 6.8x le ratio VE/EBITDA anticipé. Toutefois cette dernière marque encore une sous-valorisation de 35% sur ses comparables mondiaux malgré des technologies innovantes et une atteinte rapide de ses objectifs depuis la cession d’Iveco et l’acquisition porteuse de RavenIndustries.
Parallèlement aux actifs côtés sur les marchés, investir par le biais de la holding Agnellipermet d’être exposé à des sociétés non cotées dûment sélectionnées et auxquelles les particuliers n’ont pas accès en temps normal. Ce fut notamment le cas de Partner revendu 9Mds EUR à Covéa récemment et dont les liquidités de cessions serviront à capter de nouvelles opportunités avec la réactivité nécessaire. A date, le groupe dispose en effet d’environ 5Mds EUR de trésorerie à déployer tandis que la participation dans Louboutin ou The Economist n’est pas intégrée au potentiel de valorisation mais pourrait permettre d’abonder le dossier.
Recommandation à l'achat
Société de qualité, aux participations solides et au trackrecord d’exception, Exor est l’une des rares holdings permettant d’aligner ses intérêts avec une des grandes fortunes d'Europe. La société est quasiment un proxy de fonds de par ses diversifications de positions. Si le faible recul sur la société (introduite fin 2022) est un bémol ne permettant pas d’apprécier finement les commentaires du management, le cas d’investissement nous apparaît particulièrement asymétrique pour intégrer un fond de portefeuille à long terme.
Nos réponses à vos questions
Comment assurez-vous la sécurité et la confidentialité de mes informations ?
En tant que Family Office, la protection des données et la confidentialité des informations de nos clients sont de la plus haute importance. Voici les mesures que nous mettons en place pour assurer la sécurité et la confidentialité de vos informations :
Politique de confidentialité stricte : nous avons une politique de confidentialité stricte qui garantit que vos informations ne sont pas partagées avec des tiers sans votre consentement explicite.
Chiffrement des données : toutes les données sensibles sont chiffrées, tant lors de leur transmission que lors de leur stockage. Cela inclut l'utilisation de protocoles de chiffrement forts comme SSL/TLS pour les communications en ligne.
Contrôles d'accès rigoureux : l'accès à vos informations est strictement limité au personnel nécessaire. Nous utilisons des contrôles d'accès basés sur les rôles pour garantir que seules les personnes autorisées peuvent accéder à vos données.
Formation du personnel : notre personnel est régulièrement formé sur les meilleures pratiques en matière de confidentialité et de sécurité des données. Cela inclut la sensibilisation aux tentatives de phishing et autres formes d'attaques informatiques.
Sur quels créneaux horaires vos Family Officer sont-ils joignables ?
Il est crucial que nos équipes soient disponibles et réactives aux besoins de nos clients. Pour cela, nous proposons des services personnalisés, y compris la disponibilité de nos Family Officers selon les préférences et les exigences de chaque client.
Horaires étendus : nos Family Officers sont généralement disponibles durant des horaires étendus, qui vont souvent au-delà des heures de bureau traditionnelles. Cela peut inclure les premières heures du matin, les soirées, et parfois même les week-ends, selon les besoins spécifiques de nos clients.
Fuseau horaire personnalisé : nous offrons la possibilité de personnaliser les horaires de disponibilité en fonction de votre emploi du temps. Vous pouvez convenir d'horaires réguliers ou flexibles avec votre Family Officer pour vous assurer qu'il ou elle soit disponible lorsque vous en avez le plus besoin.
Communication multicanal : nos Family Officers sont joignables via plusieurs canaux de communication, y compris téléphone, e-mail, messagerie instantanée, et parfois via des applications dédiées. Cela permet une communication flexible et pratique selon vos préférences.
Planification à l'avance : pour les besoins non urgents, nous encourageons la planification de rendez-vous à l'avance. Cela assure que votre Family Officer soit pleinement préparé pour la discussion et puisse consacrer le temps nécessaire à vos besoins.
Équipe de support : en plus de votre Family Officer attitré, une équipe de support est souvent disponible pour répondre aux questions générales ou fournir une assistance lorsque votre Family Officer principal n'est pas disponible.
Quel est le niveau de patrimoine requis afin d’accéder à vos services ?
Les différents services indiqués sur le site requièrent différents niveaux de patrimoine global. De manière générale, notre clientèle dispose d'une surface financière allant de plusieurs dizaines à plusieurs centaines de millions d'euros par pôle familial. Il est également important de noter que nous évaluons également le potentiel patrimonial de chacun : ainsi, si vous disposez de parts de sociétés, d'actifs illiquides, ou d'un haut niveau de revenus, nous les prenons naturellement en considération lors de la décision de vous intégrer ou non à la maison Avant-Garde Family Office.
Comment est facturé votre accompagnement ?
En amont du début de votre accompagnement, différents échanges permettront de finement cerner le périmètre de vos besoins. Au regard de ce premier cahier des charges, nous déterminerons quels sont les interlocuteurs qui seront à même de répondre au mieux à vos besoins et évaluerons le nombre d'heures nécessaires aux différentes prestations évoquées. La tarification annuelle s'établit traditionnellement entre 0.2% et 0.7% du patrimoine financier.
Qu'est-ce qu'un Family Office ?
Un Family Office est une structure spécialisée dans la gestion de patrimoine destinée à servir les intérêts d'une famille ou de plusieurs familles fortunées. Son rôle principal est d'optimiser la gestion du patrimoine global de ses clients, en couvrant tous les aspects liés aux placements financiers (assurance-vie française, assurance vie luxembourgeoise, compte titres, etc.), aux biens immobiliers (investissements locatifs, murs de commerce, immeubles, SCPI, etc.), à la fiscalité, à la structuration de leur épargne, et à la rentabilité de leur capital.
Ce type d'entité offre une gamme étendue d'expertises, allant de la gestion de portefeuille à la planification successorale et fiscale. Les Family Offices travaillent souvent en étroite collaboration avec des banques privées, des sociétés de gestion, et des experts en gestion d'actifs pour fructifier votre patrimoine et assurer une capitalisation optimale. Ils peuvent proposer des solutions d'investissement direct ou indirect pour générer des loyers ou des plus-values, contribuant ainsi à accroître la rentabilité et la diversification des portefeuilles d'investisseurs.
En termes d'architecture juridique et patrimoniale, les Family Offices visent à préserver et à accroître les actifs patrimoniaux sur plusieurs générations, le long terme est ainsi la pierre angulaire de leur gestion. Ils peuvent par ailleurs conseiller sur le déploiement de la trésorerie des holdings familiales et entités gérés par leurs clients. Leur connaissance approfondie des réglementations et des différentes réglementations de l'Autorité des marchés financiers (AMF) leur permet de guider les familles dans un environnement complexe, en assurant une gestion de portefeuille et des activités adaptée à leurs besoins. Ainsi, un Family Office agit comme un partenaire stratégique pour les familles qui souhaitent gérer efficacement leur patrimoine, en mettant à leur disposition une vaste gamme de services pour diversifier, sécuriser et faire fructifier leurs actifs à travers les générations.
Quelle est la nature des investissements sur lesquels vous opérez ?
Nous opérons sur tous les types d'investissements, les marchés financiers cotés (actions, obligations, produits structurés sur mesure, OPCVM, hedge-funds) ainsi que le non cotés (Private Equity, dettes privées, arts, immobilier, etc.)
Concernant le segment des marchés cotés, notre maison détecte des sociétés de qualité dont nous comprenons les activités, ceci avec la précision nécessaire autant que l’appréhension pleine des risques et des opportunités liées. Notre connaissance des mécanismes permettant d’apporter de la valeur ajoutée révèle des sociétés aux avantages concurrentiels forts et capables d’offrir un risque limité au regard du potentiel d’appréciation. Outre des éléments quantitatifs solides, la gouvernance des entreprises est un élément clé de notre approche : il est primordial de jauger le comportement, la stratégie, la compétence des dirigeants et l’alignement des intérêts avec les actionnaires.
Le « hors marché » demeure également une vaste source d’opportunités, trop souvent méconnues ou réservées à quelques initiés. Au-delà du classique private equity, et exclusivement pour nos membres, Avant-Garde Family Office structure des opérations exclusives alliant haut rendement et sous-jacents alternatifs : arts, immobilier, véhicules de collection, haute joaillerie etc. Ces opérations font état de notre savoir-faire.
