Costco vs. Walmart
Découvrez la recherche Avant-Garde Family Office sur Costco et Walmart, deux des plus grandes chaînes de supermarchés et de magasins à grande surface au monde, offrant une vaste gamme de produits à des prix généralement bas. Ils proposent des articles dans de nombreuses catégories, y compris l'épicerie, l'habillement, l'électronique, et les produits ménagers.
Recherche diffusée en février 2023
S’ils ne sont pas les seuls acteurs majeurs, Costco et Walmart sont deux géants américains de la distribution présentant d’importantes similarités avec notamment un positionnement sur le segment en moyenne discount pour Walmart contre fondamentalement hard discount pour Costco (uniquement des ventes en gros à travers un réseau d’entrepôts en périphérie urbaine). Premier employeur privé mondial et demeurant aux mains familiales, Walmart fut fondée en 1962 contre 1976 pour son cadet. Notons par ailleurs dès à présent que leur développement à l’international reste également symétrique avec une répartition du chiffre d’affaires avoisinant 75% aux USAvs. 25% à l’international pour les deux entités.
Dans un nouveau paradigme d’inflation qui nous semble devoir se maintenir au-delà des 2% moyens des dernières décennies, le segment de la distribution s’est avéré solide du fait de résultats robustes, notamment sur les segments à moindre valeur ajoutée (consommables essentiels) qui sont venus compenser le recul sur les ventes discrétionnaires. Pour ces deux géants, la positionnement « bas prix » et les offres ciblées sont restés de bons catalyseurs sur les premiers trimestres de 2022. Les derniers résultats sont ainsi positifs tandis que les ventes publiées pour décembre 2022 ont d’ailleurs vu un retour de la croissance sur le segment discrétionnaire.
Les dernières années ont largement poussé les investisseurs vers Costco dont le profil de croissance est plus important en termes de perspective (ROIC/Waccde 2.09 vs. 1.24 pour WMT) mais aussi parce que ce dernier apparaît comme un acteur agile et non encore arrivé à la taille critique – au contraire de Walmart. Ainsi le momentum fait écho à une croissance totale de ses ventes de près de 50% depuis 5 ans,contre 13% pour Walmart. Surtout la structure de Walmart demeure coûteuse(maillage territorial préjudiciable du fait de l’inflation énergétique ;poids salarial, etc.) et le groupe fait état d’un endettement plus important. S’il serait réducteur de considérer Walmart en value vs. Costco comme un titre de croissance (les deux ayant un PEResupérieur à 20), les deux sociétés ne peuvent être jugées comme équivalentes pour se positionner sur le secteur. Elles sont néanmoins à considérer de près afin d’apporter une diversification sectorielle en portefeuille.
Le cas d'investissement
Au regard de leur cible clientèle et de leur activité, il est aisé de retrouver deux stratégies de développement parallèles dans le but mais pas dans le déploiement. Plus mature et ayant historiquement maillé habilement le territoire, Walmart tend désormais à réduire son rythme d’ouverture de nouveaux points de vente, se diversifier sur de nouveaux segments (à l’image de la santé avec l’installation de pharmacies, cliniques, etc.) et miser sur un développement online dans l’optique de concurrencer à terme Amazon. Au contraire et si le e-commerce est bien entendu une composante de Costco, ce dernier est l’un des rares comparables à demeurer axé sur l’implantation de magasins physiques (28 ouvertures prévues sur l’exercice fiscal en cours) tant l’expérience en magasin demeure fondamentale pour ses membres. Une telle stratégie est également visible dans le produit d’appel phare de la marque : le menu hot dog/soda pour 1.5 USD …prix inchangé depuis 1984. Au-delà de sa (non) rentabilité actuelle, ce symbole continue d’attirer toujours plus de clients (100M de menus vendus annuellement), Costco positionnant ses marges ailleurs, comme dans sa marque distributeur Kirkland.
Notons surtout leur différence fondamentale : les entrepôts Costco ne sont accessibles qu’à ses membres (i.e. par un système d’affiliation à deux niveaux, Gold pour 60USD par an ou Executive pour 120 USD) vs. des magasins encore majoritairement classiques en ce qui concerne Walmart (87% de son chiffre d’affaires). Or, Costco présente ainsi des niveaux de récurrence élevés du fait d’une clientèle fidèle et dont l’abonnement tend à en faire des visiteurs habitués. Surtout, au sein de ce type de modèle, Costco dispose du ratio de renouvellement le plus élevé d’une année à l’autre (92%). Associé au recrutement de nouveaux membres (d’où le déploiement d’entrepôts physiques, hausse de 13% de ses membres sur un an glissant), Costco voit sa stratégie payer à ce stade : les membres executives représentent 44% des adhésions payantes mais 72% des ventes (le prix de l’abonnement est doublé entre Gold et Executive). Notons également que Costco n’a pas relevé les prix de son abonnement depuis2007 et l’environnement actuel pourrait être l’occasion d’implémenter une nouvelle tarification.
Un tel modèle d’affiliation est également disponible chez Walmart : non seulement avec une adhésion dite Walmart+ permettant aux porteurs des réductions et offres supplémentaires, mais aussi et surtout avec la création dès1983 de Sam’s Club, dont les entrepôts sont ainsi réservés aux membres. Toutefois cela ne représente qu’environ 13% du CA sur le dernier exercice plein et Walmart peine encore à attirer un panier moyen aussi important que son concurrent. Avec 600entrepôts Sam’s Club (incluant Porto Rico), ce segment est d’ailleurs celui faisant exception à la stratégie de baisse des implantations depuis quelques années puisque 30 nouveaux magasins viennent d’être programmés sur les prochaines années (sans précisions). Notons également la présence d’un autre acteur décoté sur ce segment, BJ’s WholesaleClun, ce dernier n’opérant que dans certaines régions et présentant une faible capitalisation relative (10Mds USD).
Recommandation à l'achat
Société de qualité, aux participations solides et au trackrecord d’exception, Exor est l’une des rares holdings permettant d’aligner ses intérêts avec une des grandes fortunes d'Europe. La société est quasiment un proxy de fonds de par ses diversifications de positions. Si le faible recul sur la société (introduite fin 2022) est un bémol ne permettant pas d’apprécier finement les commentaires du management, le cas d’investissement apparaît à Avant-Garde Family Office particulièrement asymétrique pour intégrer un fond de portefeuille à long terme.
Nos réponses à vos questions
Comment assurez-vous la sécurité et la confidentialité de mes informations ?
En tant que Family Office, la protection des données et la confidentialité des informations de nos clients sont de la plus haute importance. Voici les mesures que nous mettons en place pour assurer la sécurité et la confidentialité de vos informations :
Politique de confidentialité stricte : nous avons une politique de confidentialité stricte qui garantit que vos informations ne sont pas partagées avec des tiers sans votre consentement explicite.
Chiffrement des données : toutes les données sensibles sont chiffrées, tant lors de leur transmission que lors de leur stockage. Cela inclut l'utilisation de protocoles de chiffrement forts comme SSL/TLS pour les communications en ligne.
Contrôles d'accès rigoureux : l'accès à vos informations est strictement limité au personnel nécessaire. Nous utilisons des contrôles d'accès basés sur les rôles pour garantir que seules les personnes autorisées peuvent accéder à vos données.
Formation du personnel : notre personnel est régulièrement formé sur les meilleures pratiques en matière de confidentialité et de sécurité des données. Cela inclut la sensibilisation aux tentatives de phishing et autres formes d'attaques informatiques.
Sur quels créneaux horaires vos Family Officer sont-ils joignables ?
Il est crucial que nos équipes soient disponibles et réactives aux besoins de nos clients. Pour cela, nous proposons des services personnalisés, y compris la disponibilité de nos Family Officers selon les préférences et les exigences de chaque client.
Horaires étendus : nos Family Officers sont généralement disponibles durant des horaires étendus, qui vont souvent au-delà des heures de bureau traditionnelles. Cela peut inclure les premières heures du matin, les soirées, et parfois même les week-ends, selon les besoins spécifiques de nos clients.
Fuseau horaire personnalisé : nous offrons la possibilité de personnaliser les horaires de disponibilité en fonction de votre emploi du temps. Vous pouvez convenir d'horaires réguliers ou flexibles avec votre Family Officer pour vous assurer qu'il ou elle soit disponible lorsque vous en avez le plus besoin.
Communication multicanal : nos Family Officers sont joignables via plusieurs canaux de communication, y compris téléphone, e-mail, messagerie instantanée, et parfois via des applications dédiées. Cela permet une communication flexible et pratique selon vos préférences.
Planification à l'avance : pour les besoins non urgents, nous encourageons la planification de rendez-vous à l'avance. Cela assure que votre Family Officer soit pleinement préparé pour la discussion et puisse consacrer le temps nécessaire à vos besoins.
Équipe de support : en plus de votre Family Officer attitré, une équipe de support est souvent disponible pour répondre aux questions générales ou fournir une assistance lorsque votre Family Officer principal n'est pas disponible.
Quel est le niveau de patrimoine requis afin d’accéder à vos services ?
Les différents services indiqués sur le site requièrent différents niveaux de patrimoine global. De manière générale, notre clientèle dispose d'une surface financière allant de plusieurs dizaines à plusieurs centaines de millions d'euros par pôle familial. Il est également important de noter que nous évaluons également le potentiel patrimonial de chacun : ainsi, si vous disposez de parts de sociétés, d'actifs illiquides, ou d'un haut niveau de revenus, nous les prenons naturellement en considération lors de la décision de vous intégrer ou non à la maison Avant-Garde Family Office.
Comment est facturé votre accompagnement ?
En amont du début de votre accompagnement, différents échanges permettront de finement cerner le périmètre de vos besoins. Au regard de ce premier cahier des charges, nous déterminerons quels sont les interlocuteurs qui seront à même de répondre au mieux à vos besoins et évaluerons le nombre d'heures nécessaires aux différentes prestations évoquées. La tarification annuelle s'établit traditionnellement entre 0.2% et 0.7% du patrimoine financier.
Qu'est-ce qu'un Family Office ?
Un Family Office est une structure spécialisée dans la gestion de patrimoine destinée à servir les intérêts d'une famille ou de plusieurs familles fortunées. Son rôle principal est d'optimiser la gestion du patrimoine global de ses clients, en couvrant tous les aspects liés aux placements financiers (assurance-vie française, assurance vie luxembourgeoise, compte titres, etc.), aux biens immobiliers (investissements locatifs, murs de commerce, immeubles, SCPI, etc.), à la fiscalité, à la structuration de leur épargne, et à la rentabilité de leur capital.
Ce type d'entité offre une gamme étendue d'expertises, allant de la gestion de portefeuille à la planification successorale et fiscale. Les Family Offices travaillent souvent en étroite collaboration avec des banques privées, des sociétés de gestion, et des experts en gestion d'actifs pour fructifier votre patrimoine et assurer une capitalisation optimale. Ils peuvent proposer des solutions d'investissement direct ou indirect pour générer des loyers ou des plus-values, contribuant ainsi à accroître la rentabilité et la diversification des portefeuilles d'investisseurs.
En termes d'architecture juridique et patrimoniale, les Family Offices visent à préserver et à accroître les actifs patrimoniaux sur plusieurs générations, le long terme est ainsi la pierre angulaire de leur gestion. Ils peuvent par ailleurs conseiller sur le déploiement de la trésorerie des holdings familiales et entités gérés par leurs clients. Leur connaissance approfondie des réglementations et des différentes réglementations de l'Autorité des marchés financiers (AMF) leur permet de guider les familles dans un environnement complexe, en assurant une gestion de portefeuille et des activités adaptée à leurs besoins. Ainsi, un Family Office agit comme un partenaire stratégique pour les familles qui souhaitent gérer efficacement leur patrimoine, en mettant à leur disposition une vaste gamme de services pour diversifier, sécuriser et faire fructifier leurs actifs à travers les générations.
Quelle est la nature des investissements sur lesquels vous opérez ?
Nous opérons sur tous les types d'investissements, les marchés financiers cotés (actions, obligations, produits structurés sur mesure, OPCVM, hedge-funds) ainsi que le non cotés (Private Equity, dettes privées, arts, immobilier, etc.)
Concernant le segment des marchés cotés, notre maison détecte des sociétés de qualité dont nous comprenons les activités, ceci avec la précision nécessaire autant que l’appréhension pleine des risques et des opportunités liées. Notre connaissance des mécanismes permettant d’apporter de la valeur ajoutée révèle des sociétés aux avantages concurrentiels forts et capables d’offrir un risque limité au regard du potentiel d’appréciation. Outre des éléments quantitatifs solides, la gouvernance des entreprises est un élément clé de notre approche : il est primordial de jauger le comportement, la stratégie, la compétence des dirigeants et l’alignement des intérêts avec les actionnaires.
Le « hors marché » demeure également une vaste source d’opportunités, trop souvent méconnues ou réservées à quelques initiés. Au-delà du classique private equity, et exclusivement pour nos membres, Avant-Garde Family Office structure des opérations exclusives alliant haut rendement et sous-jacents alternatifs : arts, immobilier, véhicules de collection, haute joaillerie etc. Ces opérations font état de notre savoir-faire.
