Conférence macroéconomique : où investir en 2024 ?

Quelles perspectives macroéconomiques ?

Quelles attentes du marché pour l'année 2024 ?

Transcription synthétique de la conférence du 13/02/2024 présentée par Kevin Le Nouail

Nous allons revenir sur l'année 2024, une période qui, d'après nos analyses macroéconomiques, se profile comme relativement consensuelle sur le plan économique. Notre évaluation débute par une comparaison avec l'année précédente, marquée par une désinflation en cours et une inflation toujours hétérogène à travers le globe. Cette diversité reflète les différentes dynamiques économiques, qu'il s'agisse de l'Europe, du Royaume-Uni, des pays émergents ou des États-Unis, où malgré leur diversité, la tendance générale indique une inflation maîtrisée, sans pour autant signaler une déflation ou une baisse des prix. Cette situation est favorable tant aux économies qu'aux marchés financiers, soulignant une résilience notable, particulièrement dans les économies occidentales, malgré des crises spécifiques dans des régions comme l'Afrique ou certains pays comme l'Égypte et le Nigeria.

Nous observons également une tendance vers la baisse des taux directeurs, anticipée par les marchés, qui se traduit par une période propice à partir du printemps, notamment pour la Réserve fédérale américaine. Cette anticipation s'inscrit dans un contexte que nous qualifions de "Goldilocks", caractérisé par une économie relativement solide et résiliente, une inflation modérée, et une modération générale sur les marchés, favorisant un alignement favorable des conditions macroéconomiques.

Toutefois, malgré cet optimisme, il est essentiel de rester vigilant face aux potentiels "angles morts" qui pourraient perturber ce scénario. Parmi ces risques, nous surveillons de près les élections majeures prévues dans de grandes économies, les tensions géopolitiques, notamment en mer Rouge, et les secteurs spécifiques comme l'immobilier en Chine et aux États-Unis, ainsi que la situation des banques régionales. Ces éléments pourraient introduire des perturbations et nécessitent une analyse continue pour anticiper d'éventuels impacts sur nos stratégies d'investissement.

Notre posture reste globalement optimiste pour l'année 2024, notamment en ce qui concerne les actifs risqués tels que les actions et les obligations d'entreprises. Nous maintenons nos convictions et continuons à privilégier une approche sélective, en mettant l'accent sur des investissements de qualité à des prix raisonnables. Notre stratégie comprend également une composante opportuniste, nous permettant de saisir des opportunités spécifiques en fonction de l'évolution des conditions de marché. Ce positionnement reflète notre conviction que, malgré les incertitudes, l'année 2024 offre des perspectives favorables pour les investisseurs informés et prudents.

Quelle attitude de la part des acteurs clés ?

Dans le cadre de notre analyse actuelle de la conjoncture économique, il est essentiel d'aborder de manière synthétique, tout en reconnaissant les limites inhérentes à une telle démarche, l'économie sous trois aspects principaux : les ménages, les entreprises, et les investisseurs. Ces piliers illustrent respectivement les dynamiques de consommation, de production, et de financement/investissement qui caractérisent notre économie.

Concernant les ménages, nous observons une résilience notable de la consommation, moteur traditionnel de notre croissance économique, malgré les défis persistants posés par l'inflation. Cette dernière a entraîné une érosion du revenu disponible et de l'épargne accumulée, réduisant progressivement le coussin de sécurité financier sur lequel beaucoup comptaient. Toutefois, cette situation n'a pas suffi à entraver de manière significative la consommation, qui demeure vigoureuse malgré un ralentissement dans le rythme de cette diminution de l'épargne.

Sur le marché du travail, bien que les tensions salariales semblent s'atténuer, offrant moins de marge de négociation pour les travailleurs, nous assistons aux États-Unis à une augmentation des individus cumulant plusieurs emplois. Cela souligne quelques difficultés, sans pour autant paralyser la consommation. En outre, la diversité des situations économiques individuelles, malgré une tendance globale à la résilience, révèle une réalité plus nuancée, avec des risques de récession qui s'accroissent et affectent les régions de manière inégale.

La zone américaine se distingue par sa robustesse et une croissance potentielle légèrement supérieure pour l'année 2024, contrairement à l'Europe, qui connaît un retard de croissance. L'Asie, quant à elle, présente un tableau contrasté, avec certaines zones en difficulté ou en ralentissement marqué, notamment en Chine.

Du côté des entreprises, les dernières publications financières témoignent d'une bonne qualité en moyenne, bien qu'hétérogènes. Nous notons une diminution des pressions inflationnistes sur les coûts des intrants, qui cèdent la place à une attention accrue portée à la demande. La situation de l'offre s'améliorant, l'accent est désormais mis sur les perspectives de demande, tant professionnelle que privée, qui fait l'objet d'un suivi minutieux.

Quant aux investisseurs, malgré une certaine euphorie en décembre concernant les anticipations de baisse des taux d'intérêt, les banques centrales ont modéré ces attentes avec des calendriers de baisse plus prudents. Néanmoins, la volatilité reste faible, indiquant que les investisseurs restent confiants dans le consensus économique actuel. Ils continuent de privilégier les actifs risqués, notamment les actions, tout en adoptant une position d'attente plus marquée sur le marché obligataire.

Il est pertinent de souligner l'évolution de l'inflation mondiale, qui, bien que toujours présente, a vu plus de la moitié de sa progression haussière corrigée. La tendance actuelle s'oriente vers un taux d'inflation mondial autour de 4 % pour la fin de l'année 2024, ce qui renforce l'optimisme des investisseurs quant à la possibilité que le plus dur soit désormais derrière nous.

Comment adapter sa stratégie de gestion de portefeuille ?

Semestre à venir : la prudence reste le maître-mot

Dans le cadre de notre gestion de portefeuille et de la supervision directe des investissements, il est primordial de s'attarder sur l'évolution des différentes classes d'actifs et leur impact sur les stratégies d'allocation. Au sein de cet univers, une attention particulière est accordée aux valeurs technologiques américaines, notamment les géants du secteur GAFAM, Nvidia, et Tesla, qui ont été d'importants moteurs du marché en 2023. Notre analyse actuelle positionne ces actifs comme neutres dans nos allocations pour 2024, tout en soulignant l'importance de sélectionner des titres à la valorisation justifiable.

Amazon, en particulier, se distingue comme une de nos valeurs préférées, illustrant notre approche sélective au sein du segment technologique américain. Cette démarche vise à écarter les valeurs jugées surévaluées, comme Tesla, afin de préserver l'équilibre et la performance de nos portefeuilles. Parallèlement, nous maintenons un intérêt marqué pour les valeurs de croissance, tant américaines qu'européennes, anticipant un environnement favorable lié à une baisse des taux directeurs en 2024.

Outre les valeurs de croissance, les valeurs value, notamment dans les secteurs industriels, énergétiques, et des utilities, continuent de représenter un intérêt stratégique pour nos allocations, en particulier aux États-Unis. Cette orientation est renforcée par la perspective d'une diversification thématique, incluant l'énergie, qui présente de nouvelles opportunités d'investissement.

Au niveau géographique, nous adoptons une position neutre sur les marchés européens, chinois, et asiatique, ainsi que sur le Japon, reflétant une approche prudente et sélective. En revanche, le segment du crédit émergent retient notre attention, suggérant une ouverture à l'incorporation de ces actifs dans nos portefeuilles, en particulier en devises fortes.

Dans le domaine des devises, notre position reste neutre sur l'or contre euro et sur le dollar face à l'euro, anticipant peu de mouvements significatifs à court terme susceptibles d'influencer nos allocations.

Face aux incertitudes macroéconomiques et géopolitiques, nous nous concentrons sur des éléments clés tels que l'évolution des politiques des banques centrales, l'impact des élections dans diverses régions du monde, et en particulier, les dynamiques économiques en Chine. Ces facteurs sont essentiels pour orienter nos décisions d'investissement et ajuster nos stratégies en fonction des tendances mondiales.

Notre approche de la fin de l'année 2024 est marquée par une vigilance accrue vis-à-vis des élections américaines, qui, bien qu'il soit prématuré d'en discuter en détail, demeurent un facteur potentiellement transformateur pour les marchés. Cependant, indépendamment des résultats, la position de la Chine en tant qu'acteur économique majeur et point de focalisation de nos analyses reste inchangée, soulignant l'importance de cette économie dans l'élaboration de nos stratégies d'investissement.

Nos convictions pour les mois à venir

Concernant les entreprises technologiques de premier plan, telles qu'Amazon et Microsoft, elles continuent d'occuper une place prépondérante dans nos portefeuilles et nous poursuivons activement leur acquisition. Ces deux géants se distinguent par leur évaluation favorable et leur position solide sur le marché, contrairement à d'autres entreprises comme Apple ou Nvidia, pour lesquelles nous adoptons une approche plus prudente. En particulier, nous avons décidé de nous écarter complètement de Tesla, tandis qu'Amazon et Microsoft incarnent des investissements de choix, déjà intégrés ou en voie de l'être dans vos portefeuilles.

Nous assistons également à un regain d'intérêt pour le secteur du luxe et des spiritueux, que nous qualifions de "retour des rois". Ces secteurs reflètent l'excellence et l'élégance caractéristiques du marché européen, avec des entreprises emblématiques telles que Christian Dior, LVMH, Richemont, et Pernod Ricard. Ces choix d'investissement visent à équilibrer la prédominance des titres américains dans nos allocations, tout en mettant en lumière la valeur ajoutée des marchés européens.

S'agissant du secteur de l'énergie, y compris les utilities, nous observons une décote significative, exacerbée par le contexte géopolitique actuel, notamment le conflit en Ukraine. Malgré les controverses entourant les investissements dans les énergies fossiles, des entreprises comme Chevron demeurent des composantes importantes de nos portefeuilles, aux côtés des énergies renouvelables et autres nouvelles énergies. Cette stratégie vise à capitaliser sur les opportunités de décote, tout en diversifiant les sources d'énergie représentées dans nos investissements.

En ce qui concerne les petites et moyennes entreprises européennes, malgré une période de valorisation déprimée depuis la crise financière de 2008-2009, nous percevons une opportunité d'investissement attrayante. L'anticipation d'une baisse des taux d'intérêt en Europe et aux États-Unis pourrait favoriser un afflux de capitaux vers ces entreprises, qui ont connu des difficultés récentes mais montrent des signes de redressement.

Du point de vue de la gestion obligataire, nous privilégions les investissements dans les obligations de qualité, avec une attention particulière pour les devises du G10, notamment l'euro et le dollar. Nous envisageons d'allonger la durée moyenne des obligations détenues pour tirer parti des rendements attrayants actuels, anticipant une période prolongée de rendements favorables.

Enfin, au-delà des actions et des obligations, nous intégrons des ETF et des dérivés dans nos stratégies pour capitaliser sur les mouvements de taux anticipés, notamment les baisses de taux en Europe et aux États-Unis. Cette approche tactique complète notre stratégie d'investissement globale, visant à optimiser les rendements tout en gérant les risques de manière proactive.

Le retour d'une allocation en 60/40 ?

Nous allons maintenant aborder une thématique cruciale qui marque le paysage financier actuel, notamment la pertinence du modèle de portefeuille 60/40, composé de 60 % d'actions et de 40 % d'obligations. Ce modèle a longtemps été considéré comme une stratégie d'investissement optimale, offrant un équilibre entre la performance et la réduction de la volatilité. Les moteurs principaux de ce succès résident dans la croissance économique et l'inflation, qui influencent de manière significative la corrélation entre les différents types d'actifs sur le moyen terme.

Cependant, nous sommes confrontés à une ère de défis sans précédent. Historiquement, les actions et les obligations présentaient une faible corrélation, permettant ainsi de diversifier efficacement un portefeuille et de bénéficier de rendements à la fois robustes et stables. Ces dernières années, notamment après la crise, cette corrélation a été mise à rude épreuve. Les fluctuations de l'inflation, particulièrement notables, ainsi que l'imprévisibilité des politiques monétaires ont bouleversé les performances obligataires, plongeant celles-ci dans une période de rendements particulièrement bas, exacerbés par la hausse des taux d'intérêt.

Un phénomène particulièrement troublant a été observé : lorsque les taux d'intérêt augmentent, non seulement les obligations perdent de leur valeur, mais les actions tendent également à se déprécier. Cette corrélation positive entre les deux types d'actifs a compliqué la gestion de portefeuilles diversifiés, remettant en question l'efficacité du modèle 60/40.

La question qui se pose désormais est de savoir si nous pouvons espérer un retour à une faible corrélation entre actions et obligations, permettant ainsi de revitaliser le modèle de portefeuille équilibré. Les indications actuelles suggèrent que nous pourrions être à l'aube d'une telle évolution. Historiquement, une baisse des taux d'intérêt, une fois acceptée et validée par les investisseurs, entraîne généralement une diminution de la corrélation entre actions et obligations, signalant un potentiel retour à une gestion de portefeuille plus traditionnelle et équilibrée.

Les questions de l'audience

Quel est le bon timing pour tirer parti de la baisse des valeurs dans l'immobilier commercial et résidentiel, et quel est le bon instrument en excluant l'investissement direct ?

Pour l'immobilier commercial américain, attendre la fin du premier semestre en raison de tensions actuelles. Pour l'Europe, certaines valeurs doivent être réévaluées. Les produits structurés sont préférés aux titres directs pour l'investissement.

La déflation chinoise aura-t-elle un effet boule de neige sur la zone euro ?

Oui, mais de manière positive. La déflation chinoise aide à soutenir la baisse de l'inflation en Europe sans entraîner de déflation, contribuant à une modération des prix.

L'élection de Trump précipiterait-elle la Chine dans une récession ?

Difficile à dire, mais la Chine fait face à des défis propres à elle, notamment le dégonflement de la bulle immobilière. L'élection de Trump aurait un impact limité sur ces problématiques internes.

Que sont les "sept magnifiques" ?

Il s'agit des entreprises GAFAM, Nvidia et Tesla, qui ont contribué à 75% de la performance positive du S&P 500 en 2023.

Que pensez-vous des SCPI qui baissent leur valorisation depuis plusieurs trimestres ?

La baisse était attendue et est due à des ajustements de valorisation et à des besoins de liquidité. Il est conseillé de rester prudent avec les SCPI dans les portefeuilles.

Plan de relance en Chine : n'est-il pas temps de revenir sur la Chine ?

Non, en raison de faiblesses structurelles et d'un manque de flux d'investissement. Malgré des valorisations attractives, ce n'est pas le moment de renforcer les positions en Chine.

Quel est votre scénario sur une baisse des taux, notamment aux États-Unis ?

Anticipation de baisses de taux contenues, autour de 75 à 100 points de base aux États-Unis et de 50 à 75 points de base en Europe, inférieures aux attentes du marché.

Certains titres sont-ils à considérer plutôt en titres vifs qu'en obligataire ?

Oui, certains titres sont plus intéressants selon la classe d'actifs choisie. L'exemple donné est LVMH, intéressant en actions et en produits structurés, mais moins en obligataire.